美国Aiden Research发布：浑水对瑞幸的做空报告 不成立

2月6日，美国独立研究机构Aiden Research发布文章，针对做空瑞幸股价一事驳斥浑水，称其做空报告不成立，建议投资者不必感到恐慌，可等待瑞幸第四季度财报后再做判断。Aiden Research是美国独立调研机构，致力于对美股上市中国公司及中国市场的研究。

全文如下：

浑水针对瑞幸咖啡转载发布了一份匿名的做空报告，导致该股大量被抛售。

我们发现报告中的分析不充分。 调查样本可能有偏差，关键论点没有得到很好的支持。

该报告不能用作做空Luckin Coffee的支撑，投资者应该等到第四季度的业绩结果出来才能做出进一步的判断。

投资决断

我们认为浑水关于Luckin Coffee（NASDAQ：LK）的做空报告没有充分的根据。 报告可信度和其中的分析令人怀疑。投资者不要为报告感到惊慌，可以等到第四季度的业绩结果，当前的抛售可能是一个很好的买入点。

浑水：做空瑞幸

1月31日，浑水披露其做空瑞幸咖啡。这一做空的论断导致该公司股票遭到抛售。加上最近在中国爆发的冠状病毒疫情，LK的股价与其近期高点50美元相比已下跌了近40％：

浑水的报告长达89页。 通过阅读该报告，我们认为报告要指出的关键信息包括以下两点：

为了实现所谓的门店层面盈利，LK通过将经营亏损转移到广告支出来夸大每家门店出售的商品数量并篡改财报。

公司的商业模式不可持续，最终将失败。另外，公司管理层在资本市场上声誉不佳，已经开始通过抵押股票套现。

此前，我们一直对LK的增长模式抱有怀疑，并对LK的长期盈利能力表示担忧。 总的来说，我们对公司的未来仍然持中立态度，但在这里我们想更多地谈谈浑水的做空报告，因为我们发现许多问题点使它的可信度不高。

关于报告的问题点

＃1：关于调查样本

更不用说这个报告现在来自某个匿名来源的事实了，它首先就可能是出自某想要通过做空牟利的交易者之手。 在报告中，提到了动用上千调查员共录制数万小时的门店经营视频记录：

这一人数如此大以致于人们自然其调查结果是可信的。但是对于这些样本仍有疑问。视频记录涵盖620个商店的981个工作日。可以转化为以下事实：对于每个商店，跟踪平均仅进行1.5天。我们认为该样本在地理方面覆盖得很好（它代表了全部人口的25％），但是每家商店1.5天听起来不足以得出可靠的结论，我们如何确保特定日期（或两天）内的消费者行为没有样本偏差？

同样，该报告引用了10000个客户的25000多个收据作为证据，表明每笔订单的平均销售价格远低于该公司所报告的价格。 同样，由于我们不知道这些收据是如何收集的，因此我们无法确定此样本中是否存在任何偏差。 想要共享收据的人可能是消费量相对较少的人吗？

尽管该报告似乎建立在“大量”数据点的基础上，但不能保证样本是否完全“无偏”。

＃2：财务数字不会撒谎

该报告花了很多页来试图证明Luckin Coffee在其收入中的订单数和净售价上作弊。这些分析的目的是证明该公司没有实现所谓的“门店层面”盈利。根据报告，LK已从广告费用中转移了约3.4亿人民币至营业利润：

但是问题是，如果我们查看调整后非美国会计准则财务数据，无论其在什么费用/亏损条目做手脚，LK的总体利润率都在不断提高：

Source: Q3 Earnings Slides

最终投资者期待的是整体盈利而不是“门店层面”的盈利。 我们不是“门店层面”盈利的忠实粉丝，但是过多地关注这一点会使做空报告的结论不那么可信。

关于商业模型

报告还质疑瑞幸咖啡的商业模式，我们认为这应该是这篇报告的重点。然而，报告中提出的证据并没有足够的说服力。报告的核心论点是，与西方国家相比，中国人对咖啡的需求较低，因为他们95%的咖啡因摄入来自茶饮。这并不能很好地支持中国人不喝咖啡这个观点。事实上，中国人一直依赖茶来获得咖啡因的原因是没有方便的方法来获取咖啡。中国的年轻一代更倾向于咖啡而不是茶，这也解释了为什么星巴克(SBUX)在中国下了巨大赌注，为什么瑞幸咖啡能在这么短的时间内开了这么多店。

瑞幸咖啡面临的真正挑战是，当补贴减少时，它能否继续保持增长。我们在之前的文章中提到了这一点，我们认为这是瑞幸的关键痛点。浑水的报告并没有从这方面攻击瑞幸，在我们看来是一个很大的失误。

结论

总的来说，我们认为Muddy Waters的报告不够可信。考虑到瑞幸高达70%的做空比率（即当前卖空股数/平均每天成交量），我们可以预见做空投资者将承受巨大的压力，并且他们渴望看到价格进一步下跌:

Source: ShortSqueeze.com

巧合的是，该报告是在中国冠状病毒爆发的时候发布的，这在短期内也增加了瑞幸业务的负面氛围。但总的来说，我们不认为这篇报告是正确的。投资者不需要对这份报告感到恐慌，可以等到第四季度的业绩公布后再采取进一步行动。