瑞幸咖啡强势布局无人零售新场景，创造现金流逻辑下的飞轮效应增长

R e t n e w s ｜ 第 508 期

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对于瑞幸来说，在有了巨大的经营现金流的基础上，可以通过“付款账期”沉淀应付给供应商的现金，同时通过提升运营能力，提高“存货周转率”来增加资金的使用效率来获得潜在收益。

巴菲特说过，“公司的价值是未来自由现金流折现”，企业未来的自由现金折现才是唯一的价值，这是最硬核的财务指标，它比企业利润更重要。早在亚马逊创立初期，贝佐斯在给股东的信中就提到过，亚马逊未来要创造巨大的自由现金流。

所以，扛着“战略性亏损”的京东、蚂蚁金服这些互联网公司才能够被资本认可，获得高市值、高估值或上市、或融资。

瑞幸咖啡自成立之初起，其经营模式就遭受了巨大的争议，不过，如果把盈利亏损视角切换成“未来自由现金流折现”的角度来看它，或许这才是一个比较正确的解读它市场行为的方式。

1 创造现金流

1月8日，瑞幸咖啡发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”，来填补线下渠道空白处，与线上电商平台、自营、联营实体门店渠道形成互补。无人零售终端将覆盖办公室、校园、机场、车站、加油站、高速公路服务区和社区等场所。

同时，瑞幸咖啡的无人零售终端还将与智能系统无缝对接，运用IoT物联网、大数据和人脸识别等先进科技，创造全新客户消费体验。“瑞幸咖啡要用无人零售驱动零售行业再次升级。”瑞幸咖啡创始人钱治亚说。

2019年初至今，瑞幸咖啡在运营层面主要干的两件事：一、扩渠道；二，扩品类。在推进自营门店扩张的同时，借助小鹿茶新品牌，推出了运营合伙人模式，建立联营渠道。到目前为止，瑞幸咖啡直营门店数量已经达到4507家，超越星巴克成为中国最大的咖啡连锁品牌；在即制饮品产品品类上，从咖啡切入茶饮市场的同时，还跨领域切入了健康轻食、大师咖啡、幸运小食、周边潮品领域。

瑞幸咖啡同样顶着“战略亏损”的帽子在大肆扩张渠道和品类，支撑它的逻辑在于创造现金流。对于瑞幸咖啡来说，亏损并不可怕，只要能够持续不断的创造现金流，就可以获得投资人的认可，并愿意为之买单。

实际上，从2019年三季报发布时，可以从资本市场给瑞幸的估值大致看出这样的逻辑。截止2019年3季度，星巴克全球营收是瑞幸的31倍，星巴克中国的营收是瑞幸的3.5倍，但是相反的是，瑞幸的估值比例反而比星巴克高，截止11月19日，参照市销率，瑞幸的市值是星巴克的2倍之多，如果参照市盈率，瑞幸的市值较星巴克会更高。

相差悬殊的营收指标和估值指标反映的是，资本市场对瑞幸咖啡高增速的认可，以及增速带来的现金流的认可。

根据瑞幸公布的2019年1至4季度门店数量、新增用户数、累计交易客户数、每季度平均每月客户数、净营收等财物指标可以看到，各指标之间形成了强正相关关系。

2019年1至4季度，瑞幸门店数量分别为2370家、2963家、3680家和4507家；新增用户数分别为430万、590万、790万和1000万；累计交易客户数分别为1680万、2280万、3070万和4000万；每季度平均每月客户数分别为440万、620万和930万（此处不含4季度数据）；净营收分别为4.79亿、8.7亿元、15.416亿元和21亿元～22亿元（预估值）。

在各项指标正向增长的情况下，虽然截止2019年第三季度末，瑞幸已经累计亏损掉了34.39亿元（约合4.89亿美元），但同期瑞幸持有的现金、现金等价物和短期投资为人民币55.439亿元（约合7.756亿美元）。公司只要能够持续产生现金流，亏损并不可怕。

2 飞轮效应

考虑到瑞幸咖啡品牌效应带来的拉新成本的下降，以及超过50%的复购率。瑞幸咖啡扩渠道、扩品类可以带来非线性的营收增长曲线，以及由此产生的巨大自由现金流。只要它能持续不断的创造自由现金流，它就可以把这些现金投入到更多的技术、产品和渠道中去，进而产生更多的现金流，它的估值也就会很高。

亚马逊在早期连续亏损的情况下，一直通过投资各项业务，为投资者提供了未来可以获得高额回报的预期，持续获得投资者的资金支持，体现在公司财务绩效上，就是其资产规模和主营业务收入一直保持高速增长，用以支持业务扩张。

对于瑞幸来说，在有了巨大的经营现金流的基础上，可以通过“付款账期”沉淀应付给供应商的现金，同时通过提升运营能力，提高“存货周转率”来增加资金的使用效率来获得潜在收益。

此外，巨大的经营现金流还可以让瑞幸更好的获得股权融资的现金流、债权融资的现金流、融资租赁的现金流，以及供应链融资现金流，从而为公司的发展创造良好的现金流条件。

同时，瑞幸咖啡在借助即制咖啡和茶饮整合供应链基础上，再将供应链的产品零售化，实现采购规模的倍数级增长，可以进一步降低供应链的采购成本，优化成本结构，带来总体成本的下降。瑞幸咖啡的单杯均价和成本正在接近均衡点，按照第二季度数据，其单杯均价为10.44元，创下上市后的新高，成本为11.1元，创下了上市后的最低水平，两者之间的差距已经缩小到0.66元/杯。

钱治亚提到瑞幸咖啡的飞轮效应，实际上指的就是这样一种关系：更密网络、更多产品；更多客户、更高频率；更多数据、更高效率；更大规模、更低成本。在飞轮效应下，瑞幸咖啡在未来会创造更多的自由现金流，支持其估值，反过来，又可以为业绩增长提供良好的资金支持。

对于瑞幸来说，扩渠道和扩品类会是一个比较长期的市场选择，未来它会成长为一个什么样的平台不好说，但它决不会仅仅是一个即制饮品消费平台。